李揚(yáng)：建設(shè)“現(xiàn)代金融”體系

在劃時(shí)代的十九大文獻(xiàn)中，有非常多的新表述、新觀點(diǎn)、新理論值得我們深入思考、認(rèn)真落實(shí)。對(duì)于我國(guó)金融改革和發(fā)展來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)表述最重要。

第一個(gè)表述是：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，……建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)?！?/strong>這段話有兩個(gè)要點(diǎn)，一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。我以為，這個(gè)表述，是習(xí)主席經(jīng)濟(jì)新常態(tài)理論的進(jìn)一步深化。過(guò)去大家講經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，往往過(guò)多關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速下滑，卻較少透過(guò)這一現(xiàn)象，看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量在改善以及效益在提高的本質(zhì)。十九大的這個(gè)表述，直接闡釋了質(zhì)量對(duì)增長(zhǎng)的替代關(guān)系，給了一個(gè)觀察我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新視角。二是我們的戰(zhàn)略目標(biāo)是“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”。我們知道，最近幾年，在概括目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段時(shí)，很多人使用“新經(jīng)濟(jì)”這個(gè)概念。我個(gè)人覺(jué)得，新經(jīng)濟(jì)的概念，一則容易與上世紀(jì)末美國(guó)發(fā)生的那場(chǎng)變革相混淆，二則并未概括出當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基于現(xiàn)代科技而進(jìn)行創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型的特征，相比而言，“現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”的提法顯然更為確當(dāng)。

第二段表述與金融有關(guān)：“著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，著力構(gòu)建市場(chǎng)機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制，不斷增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力?！?/strong>我體會(huì)，這段話有三個(gè)要點(diǎn)。一是“現(xiàn)代金融”概念的提出。很明顯，這一概念與前述“現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”前后映照，互通聲氣。二是首次把實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源并提，并要求它們“協(xié)同發(fā)展”，形成“產(chǎn)業(yè)體系”。這顯然指明了我國(guó)未來(lái)一段時(shí)期的工作重點(diǎn)和政策邏輯。三是“宏觀調(diào)控有度”。這一表述尤其值得注意。我們知道，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，宏觀調(diào)控從未曾與“有度”聯(lián)系在一起。十九大報(bào)告提出“有度”，很強(qiáng)烈地傳達(dá)出一個(gè)期許、一個(gè)要求、一個(gè)態(tài)度，就是宏觀調(diào)控不要過(guò)度，“有形之手”不要伸得過(guò)長(zhǎng)，不要越俎代庖，用十八屆三中全會(huì)《決定》的表述就是：要“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。

那么，“現(xiàn)代金融”體系應(yīng)當(dāng)包含怎樣一些要素呢？我以為，根據(jù)十九大報(bào)告精神，如下六方面要素必不可少：

其一，現(xiàn)代金融應(yīng)當(dāng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基本導(dǎo)向。這一點(diǎn)，相信如今已無(wú)歧義。問(wèn)題在于，在實(shí)踐中落實(shí)這一點(diǎn)并不容易。我覺(jué)得，在具體的金融實(shí)踐中，如果做到一切金融活動(dòng)、一切金融創(chuàng)新、一切金融發(fā)展，都以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承諾落到實(shí)處方才有保證。討論這一命題，我們要特別重視一個(gè)過(guò)去我們認(rèn)識(shí)不充分，但今后將越來(lái)越重要的方面，就是堅(jiān)持惠民導(dǎo)向問(wèn)題，我們必須以可負(fù)擔(dān)的成本，為有真實(shí)金融需求的社會(huì)各階層和群體，有尊嚴(yán)地提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)。熟悉當(dāng)代金融發(fā)展的人們都知道，這是一段關(guān)于普惠金融的表述。也就是說(shuō)，如果說(shuō)金融過(guò)去主要是為富人服務(wù)的話，那么，從今往后，它就應(yīng)廣泛地面向普通人，面向草根，踐行習(xí)主席在代表新一屆黨中央會(huì)見(jiàn)全球記者時(shí)候所說(shuō)的那句話，“全面建成小康社會(huì)，一個(gè)不能少；共同富裕路上，一個(gè)不能掉隊(duì)?！贝蠹易⒁猓?xí)主席在這里用的是全稱判斷，這個(gè)全稱判斷和過(guò)去鄧小平同志說(shuō)要“讓一部分人先富起來(lái)”恰成映照，它反映了我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)階段，第一階段是富起來(lái)，如今則是強(qiáng)起來(lái)。

其二，現(xiàn)代金融應(yīng)當(dāng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。我們知道，結(jié)構(gòu)是個(gè)可以有很多含義的概念，人們可以從很多方面去闡述它。對(duì)于當(dāng)前以及今后的中國(guó)金融業(yè)而言，最重要的結(jié)構(gòu)有兩個(gè)，第一個(gè)結(jié)構(gòu)就是直接融資和間接融資相互協(xié)調(diào)、彼此配合的結(jié)構(gòu)。發(fā)展直接融資，自上個(gè)世紀(jì)末便開始成為我們的方向，客觀地說(shuō)，發(fā)展到今天，情況并不盡如人意。正因如此，在“十九大”的報(bào)告中關(guān)于金融改革的那一小段闡述中，就拿出了三分之一的分量，給了發(fā)展資本市場(chǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一個(gè)極為重要的戰(zhàn)略任務(wù)。如果說(shuō)我們已經(jīng)賦予資本市場(chǎng)很多任務(wù)的話，如今又增添了新的重托，這就是，我們要通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，有效降低我國(guó)企業(yè)的杠桿率，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。第二個(gè)結(jié)構(gòu)是十八屆四中全會(huì)首次出現(xiàn)的提法，就是堅(jiān)持商業(yè)性金融、政策性金融、開發(fā)性金融和合作性金融合理分工，聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)，協(xié)調(diào)發(fā)展。我們知道，按照過(guò)去的簡(jiǎn)單邏輯，當(dāng)我們確立了發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略目標(biāo)之后，金融業(yè)的發(fā)展目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)是根據(jù)市場(chǎng)的需要，將我們的金融業(yè)向商業(yè)性的方向上引導(dǎo)；事實(shí)上，幾十年來(lái)的中國(guó)金融改革，確實(shí)就是在沿著這一方向發(fā)展。但是，全球金融危機(jī)以來(lái)，情況發(fā)生了變化。危機(jī)救助的實(shí)踐告訴我們，面對(duì)高度復(fù)雜的金融形勢(shì)，僅僅依靠商業(yè)性機(jī)構(gòu)，遵循商業(yè)性原則行事，是完全行不通的。不僅如此，人們深刻認(rèn)識(shí)到，充分運(yùn)用政策性、開發(fā)性和合作性的金融手段，不僅為救助危機(jī)所需，而且為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展所需，甚至為經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需。換言之，四類金融長(zhǎng)期并存，彼此間合理分工，聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)，協(xié)調(diào)發(fā)展，將成為我國(guó)未來(lái)金融業(yè)的常態(tài)。可以說(shuō)，如今中國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題，特別是那些脫實(shí)向虛的不當(dāng)趨向，都與我們過(guò)度強(qiáng)調(diào)金融的商業(yè)性有關(guān)。

其三，現(xiàn)代金融應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)導(dǎo)向的。毫無(wú)疑問(wèn)，作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有機(jī)組成部分的金融業(yè)，必須有助于市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。這個(gè)決定性作用，表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，就是它應(yīng)能夠有效地提供各類信號(hào)和激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)資源向那些能產(chǎn)生最大經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的領(lǐng)域配置。關(guān)于金融的市場(chǎng)導(dǎo)向，有兩個(gè)要點(diǎn)至關(guān)重要。一個(gè)要點(diǎn)就是產(chǎn)權(quán)。大家一定注意到，在黨的十八屆三中全會(huì)決定中，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題就已占據(jù)極為重要的地位。在十九大報(bào)告中，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題再次占據(jù)顯著位置，可見(jiàn)這個(gè)問(wèn)題之重要，可見(jiàn)這個(gè)要求迄今為止并未被很好地落實(shí)，因而有進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的必要。這是因?yàn)?，所謂市場(chǎng)交易，所謂市場(chǎng)配置資源，必須以產(chǎn)權(quán)明晰為其前提。倘若產(chǎn)權(quán)不明晰，交易各方便搞不清楚自己交易的對(duì)象和性質(zhì)，進(jìn)一步，更搞不清楚交易中的利弊得失，這些都搞不清楚，市場(chǎng)交易便很難進(jìn)行，更難持續(xù)，而且會(huì)產(chǎn)生無(wú)窮的利益糾葛。所以，完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置機(jī)制，是我們推進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向的金融發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)。

金融發(fā)展要市場(chǎng)導(dǎo)向，第二個(gè)要點(diǎn)是完善金融系統(tǒng)中的利率、匯率和收益率曲線。我們還是回顧一下十九大報(bào)告。在唯一的關(guān)于金融改革的三段表述中，第一個(gè)表述關(guān)乎資本市場(chǎng)，第二個(gè)表述就關(guān)乎幾個(gè)“率”了。報(bào)告指出：“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。”在這里我想特別指出，關(guān)于利率市場(chǎng)化，我們將它看得過(guò)于簡(jiǎn)單了。近十年來(lái)，我們多次宣稱利率市場(chǎng)化已接近成功，就差“臨門一腳”了，然而，踢來(lái)踢去，到最后我們才發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化的若干基本要素和關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍然沒(méi)有到位。我想強(qiáng)調(diào)，千萬(wàn)不要輕視利率、匯率等金融的基本要素，須知，要想將利率、匯率說(shuō)清楚，幾乎需要把整個(gè)金融從頭至尾說(shuō)一遍，因?yàn)椋?、匯率等金融的基本要素，幾乎滲透在金融的所有環(huán)節(jié)之中，因此，對(duì)于它們的改革，需要金融業(yè)的所有環(huán)節(jié)予以配合。現(xiàn)在，黨的十九大再次把利率和匯率的市場(chǎng)化改革任務(wù)提到了我們面前，我們應(yīng)當(dāng)有所作為。說(shuō)到“率”，還有一個(gè)收益率曲線問(wèn)題，這在十八屆三中全會(huì)決定中，是與利率、匯率并列提出的。我們知道，金融的幾乎所有問(wèn)題就是定價(jià)問(wèn)題，而只有在有效的收益率曲線的基礎(chǔ)上，有效的定價(jià)方才可能，一旦我們能夠有效對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)，資源的市場(chǎng)化配置就有了前提條件。

其四，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。這又是一個(gè)新的表述。我們知道，全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)當(dāng)局和國(guó)際組織創(chuàng)造了難以勝數(shù)的新理念、新工具和新框架，然而，唯一獲得全世界共識(shí)的，只有宏觀審慎政策。我們注意到，關(guān)于宏觀審慎，自危機(jī)開始便在全世界熱烈探討，然而，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期中，業(yè)界始終不得要領(lǐng)。主要因?yàn)椋暧^審慎政策作為一項(xiàng)新的治理機(jī)制，其自身并沒(méi)有區(qū)別于其他政策體系的政策工具，而且，其目標(biāo)和貨幣政策目標(biāo)經(jīng)常混淆。經(jīng)濟(jì)政策學(xué)告訴我們，沒(méi)有獨(dú)立的工具，缺乏自己的獨(dú)立目標(biāo)，一項(xiàng)政策體系就很難成立?；仡櫸C(jī)以來(lái)各國(guó)貨幣當(dāng)局的行為，大約可以說(shuō)，唯獨(dú)英格蘭銀行認(rèn)真做出了探索，其他國(guó)家則停留在概念和口頭上。正是在這樣的背景下，中國(guó)的貨幣當(dāng)局做出了很多有價(jià)值的努力，并取得了有益的進(jìn)展。當(dāng)然，這種進(jìn)展與中國(guó)的國(guó)情密切有關(guān)。如今，中國(guó)的宏觀審慎政策已大致上有了與貨幣政策相區(qū)別的理念和政策工具，宏觀審慎政策與貨幣政策也已展開了有意義的配合實(shí)踐。

在中國(guó)，說(shuō)到政策配合，就少不了另外一個(gè)更高層面的配合，那就是，貨幣政策必須與我們的國(guó)家發(fā)展規(guī)劃相配合，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策和區(qū)域發(fā)展政策等密切配合。這是一個(gè)更大的政策體系。這就提出了一個(gè)在更高層面和更大范圍內(nèi)的政策協(xié)調(diào)配合問(wèn)題。毋庸諱言，目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施過(guò)程中最大的問(wèn)題就是不協(xié)調(diào)。每一項(xiàng)政策若單獨(dú)看，都有合理性，都能說(shuō)得頭頭是道，問(wèn)題恰恰在于，在同一的宏觀經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，所有單個(gè)的調(diào)控政策要想成功，要想取得預(yù)期效果，非同其他相關(guān)政策協(xié)調(diào)配合而不可。

其五，有效監(jiān)管。自從全國(guó)金融工作會(huì)以來(lái)，加強(qiáng)監(jiān)管，并借以“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”，已經(jīng)成為金融界的共識(shí)。但是，必須清楚地認(rèn)識(shí)到：有效監(jiān)管絕不意味著強(qiáng)的監(jiān)管，更不意味著無(wú)所不至的強(qiáng)管制，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的有效監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)是“好的監(jiān)管”，應(yīng)當(dāng)是不妨礙市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)管，不越俎代庖的監(jiān)管，它的主旨在于確定一個(gè)合理的運(yùn)行框架，使得所有的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融活動(dòng)有章可循。這樣一種監(jiān)管，應(yīng)能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓金融業(yè)、讓市場(chǎng)更有效地發(fā)揮作用，應(yīng)能更好地保護(hù)消費(fèi)者利益，它絕不應(yīng)當(dāng)妨礙市場(chǎng)主體的自由經(jīng)營(yíng)。就此而論，我認(rèn)為，在與金融業(yè)發(fā)展有關(guān)的各方面之間建立一個(gè)內(nèi)洽的不矛盾的監(jiān)管架構(gòu)，對(duì)于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。

其六，積極開展國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)。大家知道，經(jīng)過(guò)幾十年持續(xù)發(fā)展，如今的中國(guó)已經(jīng)站在了世界舞臺(tái)的中央。在新的情勢(shì)下，我們迫切需要同國(guó)際社會(huì)密切配合，彼此協(xié)調(diào)，為世界人民爭(zhēng)取最大的福祉。首先，我們需要將自己建設(shè)成為一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體，這是十八屆三中全會(huì)就已確定的目標(biāo)。在完善的開放型經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)上，我們要積極同國(guó)際社會(huì)磋商、協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取合作共贏。大家都已注意到，剛剛結(jié)束不久的各國(guó)政黨會(huì)議上，習(xí)主席代表中國(guó)闡述了我們的嚴(yán)正立場(chǎng)，這就是，我們不接受國(guó)際社會(huì)強(qiáng)加給我們的規(guī)則，同時(shí)，我們也不輸出自己的規(guī)則。那么，國(guó)際協(xié)調(diào)該如何運(yùn)行呢？就是對(duì)接。就是踐行“一帶一路”倡議，就是在承認(rèn)各國(guó)利益的基礎(chǔ)上，承認(rèn)世界多元化的前提下，尋求最大公約數(shù)，兼顧我國(guó)國(guó)情和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，完善全球金融治理體系，爭(zhēng)取合作共贏。其中，經(jīng)常開展貨幣金融政策的國(guó)際協(xié)調(diào)，是題中應(yīng)有之義。唯有如此，才能使得我們這個(gè)世界，使得我們這個(gè)地球村能夠平穩(wěn)發(fā)展，造福全人類。

(作者為國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng))